Hiện số Bitcoin mà công ty này nắm giữ trị giá khoảng 56 tỷ USD đó các bạn ơi!
Tuần trước Bitcoin lao dốc còn 82.000 USD, giảm tận 35% so với đỉnh 126.080 USD hồi tháng 10 luôn á. Với đa số các công ty niêm yết trên Nasdaq thì cú sụt này chỉ như "tiếng gió thoảng qua" thôi. Nhưng đối với Strategy của ông trùm Michael Saylor - "cá voi Bitcoin" khủng nhất thị trường chứng khoán và cũng là doanh nghiệp nắm giữ Bitcoin nhiều nhất thế giới thì câu hỏi cứ văng ra liên tục: Giờ phải làm gì đây?
Gần 2 năm qua, cổ phiếu Strategy xịn sò lắm luôn, giao dịch cao hơn cả giá trị số Bitcoin mà công ty đang giữ, có lúc cao hơn tận 190% nha, biến nó thành "đòn bẩy turbo" theo giá Bitcoin cho mấy nhà đầu tư tổ chức.
Màn "lột xác" của công ty phần mềm khai thác dữ liệu ở Tysons, Virginia thành một kiệt tác tài chính để "cưỡi" Bitcoin thật sự là đỉnh của chóp! Move này đã spawn ra hàng trăm bản sao - các công ty "kho bạc tài sản số" (digital asset treasuries) kiểu tương tự, đồng thời đẩy tài sản ròng của Saylor từ 1,6 tỷ USD năm 2022 lên 5,4 tỷ USD. Strategy nhảy vào crypto từ 5 năm trước, lúc đó Saylor đã ra lệnh công ty rút 3,97 tỷ USD để gom 130.000 Bitcoin. Giá mua trung bình mỗi đồng sau đó tăng mạnh liên tục.
Nhưng giờ thì phần "premium" đó bay màu rồi và cổ phiếu Strategy đã rớt 60% trong một năm, kéo vốn hóa xuống còn 49 tỷ USD, thậm chí thấp hơn cả 56 tỷ USD giá trị Bitcoin công ty đang nắm giữ. Ăn cú lỗ nặng đấy!
Tháng trước, S&P Global Ratings chấm Strategy ở mức tín nhiệm B- (sâu trong vùng "rác" luôn á ), lý do là "mức độ tập trung Bitcoin quá cao, trọng tâm kinh doanh hẹp, vốn hóa rủi ro yếu và thanh khoản USD thấp". Các analyst JPMorgan cũng cảnh báo Strategy có nguy cơ bị văng khỏi các bộ chỉ số lớn như MSCI USA và Nasdaq 100.
Nếu MSCI thực sự "out" Strategy thì có thể tới 2,8 tỷ USD sẽ rời khỏi cổ phiếu này, và còn nhiều hơn nếu các nhà cung cấp chỉ số khác follow. Các quỹ thụ động gắn với Strategy hiện chiếm gần 9 tỷ USD đấy. Quyết định loại bỏ sẽ không chỉ buộc phải bán tháo mà còn làm cạn kiệt thanh khoản của một mã từng hot với nhà đầu tư tổ chức vì khối lượng giao dịch khủng. Và dù Strategy đã đủ điều kiện vào S&P 500 trong hai quý liên tiếp, nhưng vẫn chưa được thêm vào, nhất là trong "cơn bão" Bitcoin này.
Saylor thì vẫn cứ chill như thường. "Đừng quan tâm cổ phiếu", ông nói. "Tín dụng mới là sản phẩm chính, còn cổ phiếu chỉ là phần nghĩ sau" - câu tuyên bố này phản ánh niềm tin rằng tương lai của Strategy không nằm ở vai trò "cổ phiếu đi theo Bitcoin", cũng không phải sân chơi phòng hộ cho mấy trader pro, mà là dựng lên một thị trường mới: Các công cụ thu nhập dựa trên Bitcoin hấp dẫn nhà đầu tư thích lãi ổn định hơn là lướt sóng giá.
Để làm được việc này, suốt năm qua Strategy tung ra một "menu" siêu lạ các cổ phiếu ưu đãi vô thời hạn (perpetual preferred) - tức là loại cổ phiếu ưu đãi không có ngày đáo hạn. Những đợt phát hành mới, tổng cộng 8,6 tỷ USD, có tên nghe như nhân vật game gồm Strike, Strife, Stride, Stretch và Stream nhưng đều xoay quanh cùng một ý tưởng: Cổ tức cố định cao, được "back" bởi cấu trúc vốn xoay quanh Bitcoin của Strategy.
Strike (mã STRK) trả cổ tức 8%/năm trên mệnh giá 100 USD, chi trả theo quý. Strife trả 10%/năm còn Stride cũng 10% theo quý. Stretch ra mắt tháng 7 với mức 9% ban đầu, trả hàng tháng, với lãi suất điều chỉnh mỗi tháng để giữ giá gần 100 USD.
Điểm selling point của Saylor là: Cổ tức từ các cổ phiếu ưu đãi của Strategy đang được xử lý như "hoàn trả vốn" (return of capital), tức nhà đầu tư giảm giá vốn thay vì phải đóng thuế thu nhập cổ tức hàng năm. Với nhà đầu tư chịu thuế, đây là một deal cực kỳ ngon so với các cổ phiếu ưu đãi doanh nghiệp tương tự!
Nhưng cú giảm mới của Bitcoin đã "đánh" thẳng vào các sản phẩm mới này. STRC đang giao dịch dưới mệnh giá 100 USD và lợi suất lên xấp xỉ 11%. Bản euro STRE công bố đầu tháng này rơi dưới giá phát hành 100 EUR chỉ sau chưa đầy 2 tuần; lợi suất từ 10% đã nhảy lên 12,5%.
Nhà đầu tư đương nhiên lo lắng rồi: Nếu thị trường gấu kéo dài, Saylor có đủ tiền trả lãi không? Giữa cổ tức ưu đãi và lãi trái phiếu chuyển đổi, Strategy hiện phải chịu khoảng 700 triệu USD chi phí mỗi năm. Công ty cũng đang có 8 tỷ USD nợ chuyển đổi đang lưu hành, trong đó 7,4 tỷ USD "out of the money" (giá cổ phiếu hiện thấp hơn giá chuyển đổi), nên trái chủ khó lòng nhận cổ phiếu khi đáo hạn. Khi phần premium "tin cậy" xưa của cổ phiếu đã biến mất, phát hành thêm cổ phiếu - cách Strategy từng dùng để mua thêm Bitcoin suốt nhiều năm - sẽ không còn là phương án "có lãi" nữa.
Mark Palmer, analyst tại Benchmark chỉ ra rằng trong cuộc họp Q3, CEO Phong Le đã vạch ra các phương án dự phòng "gồm tạo thu nhập bằng cách triển khai phái sinh Bitcoin (như bán covered call hoặc các chiến lược lợi suất cấu trúc), dùng phái sinh cổ phiếu để tăng dòng tiền, hoặc thậm chí bán các lô Bitcoin có giá vốn cao để tạo thanh khoản có lợi về thuế". Le và Saylor cũng hint sẵn sàng học theo Metaplanet của Nhật - một công ty "kho bạc Bitcoin" khác vừa công bố chương trình mua lại cổ phiếu lớn sau khi vốn hóa tụt về ngang giá trị Bitcoin nắm giữ.
Câu hỏi đặt ra bây giờ là liệu Strategy có bao giờ bán Bitcoin không? Câu trả lời phức tạp hơn nhiều người nghĩ đấy. Giá mua bình quân mỗi Bitcoin của công ty hiện quanh 74.400 USD. Nhưng kể cả khi giá giảm xuống dưới mức đó cũng không có nghĩa công ty bị buộc thanh lý ngay. "Điểm chịu áp lực" sớm nhất về cấu trúc là tháng 9/2028, khi trái chủ của 1 tỷ USD nợ chuyển đổi có quyền đòi hoàn trả.
Trong lúc đó, Saylor tiếp tục coi tài chính là một môn nghệ thuật sáng tạo. Tại hội nghị của Cantor Fitzgerald ở Miami tháng này, ông nói mình "nói chuyện và tranh luận với AI" để thiết kế chứng khoán mới Stretch, một trong những sản phẩm ưu đãi gần đây, ra đời từ một phiên "đấu khẩu" như vậy đấy!
Theo ông, Strategy muốn triệt tiêu đòn bẩy trong khi gia tăng "khuếch đại" (amplification) - được ông định nghĩa là sức mua bổ sung mà công ty tạo ra bằng cách phát hành các công cụ không phải nợ như cổ phiếu ưu đãi vô thời hạn và chứng khoán liên kết cổ phần. Saylor nói ông muốn đạt mức "khuếch đại" 30% mỗi năm, nhờ đó Strategy có thể tăng đều lượng Bitcoin nắm giữ đồng thời dần dần đưa đòn bẩy từ 11% hiện nay về 0 vào năm 2029 thông qua "cổ phần hóa" các trái phiếu chuyển đổi.
"Saylor cuối cùng đã tìm ra 'killer app cho Bitcoin' rồi đó!", Kevin Li, một "fanboy" và cựu analyst tại ParaFi Capital hào hứng nói. Li lập luận Bitcoin đang bước vào giai đoạn tương tự thời kỳ đầu của thị trường tín dụng neo vàng ngày xưa.
Theo ông, hành trình tiến hóa của Strategy có ba chương: Những năm đầu khi thiếu ETF Bitcoin khiến Strategy là cách "sạch sẽ" duy nhất để nhà đầu tư cổ phiếu tiếp cận crypto; giai đoạn cổ phiếu thanh khoản cao và chuỗi quyền chọn của công ty trở thành điểm hedge ưa thích cho tổ chức lớn trước khi có quyền chọn ETF Bitcoin; và hiện tại, khi Saylor cố biến Bitcoin thành tài sản tạo thu nhập cho nhà đầu tư không thể nắm trực tiếp. Các nhà quản lý thu nhập cố định bị ràng buộc không được mua Bitcoin hay nhiều ETF, Li lưu ý, nhưng họ có thể mua cổ phiếu ưu đãi của Strategy. Nếu mô hình này "catch on", có thể sẽ là game-changer đấy!
Nguồn: genk.vn
Tuần trước Bitcoin lao dốc còn 82.000 USD, giảm tận 35% so với đỉnh 126.080 USD hồi tháng 10 luôn á. Với đa số các công ty niêm yết trên Nasdaq thì cú sụt này chỉ như "tiếng gió thoảng qua" thôi. Nhưng đối với Strategy của ông trùm Michael Saylor - "cá voi Bitcoin" khủng nhất thị trường chứng khoán và cũng là doanh nghiệp nắm giữ Bitcoin nhiều nhất thế giới thì câu hỏi cứ văng ra liên tục: Giờ phải làm gì đây?
Gần 2 năm qua, cổ phiếu Strategy xịn sò lắm luôn, giao dịch cao hơn cả giá trị số Bitcoin mà công ty đang giữ, có lúc cao hơn tận 190% nha, biến nó thành "đòn bẩy turbo" theo giá Bitcoin cho mấy nhà đầu tư tổ chức.
Màn "lột xác" của công ty phần mềm khai thác dữ liệu ở Tysons, Virginia thành một kiệt tác tài chính để "cưỡi" Bitcoin thật sự là đỉnh của chóp! Move này đã spawn ra hàng trăm bản sao - các công ty "kho bạc tài sản số" (digital asset treasuries) kiểu tương tự, đồng thời đẩy tài sản ròng của Saylor từ 1,6 tỷ USD năm 2022 lên 5,4 tỷ USD. Strategy nhảy vào crypto từ 5 năm trước, lúc đó Saylor đã ra lệnh công ty rút 3,97 tỷ USD để gom 130.000 Bitcoin. Giá mua trung bình mỗi đồng sau đó tăng mạnh liên tục.
Nhưng giờ thì phần "premium" đó bay màu rồi và cổ phiếu Strategy đã rớt 60% trong một năm, kéo vốn hóa xuống còn 49 tỷ USD, thậm chí thấp hơn cả 56 tỷ USD giá trị Bitcoin công ty đang nắm giữ. Ăn cú lỗ nặng đấy!
Tháng trước, S&P Global Ratings chấm Strategy ở mức tín nhiệm B- (sâu trong vùng "rác" luôn á ), lý do là "mức độ tập trung Bitcoin quá cao, trọng tâm kinh doanh hẹp, vốn hóa rủi ro yếu và thanh khoản USD thấp". Các analyst JPMorgan cũng cảnh báo Strategy có nguy cơ bị văng khỏi các bộ chỉ số lớn như MSCI USA và Nasdaq 100.
Nếu MSCI thực sự "out" Strategy thì có thể tới 2,8 tỷ USD sẽ rời khỏi cổ phiếu này, và còn nhiều hơn nếu các nhà cung cấp chỉ số khác follow. Các quỹ thụ động gắn với Strategy hiện chiếm gần 9 tỷ USD đấy. Quyết định loại bỏ sẽ không chỉ buộc phải bán tháo mà còn làm cạn kiệt thanh khoản của một mã từng hot với nhà đầu tư tổ chức vì khối lượng giao dịch khủng. Và dù Strategy đã đủ điều kiện vào S&P 500 trong hai quý liên tiếp, nhưng vẫn chưa được thêm vào, nhất là trong "cơn bão" Bitcoin này.
Saylor thì vẫn cứ chill như thường. "Đừng quan tâm cổ phiếu", ông nói. "Tín dụng mới là sản phẩm chính, còn cổ phiếu chỉ là phần nghĩ sau" - câu tuyên bố này phản ánh niềm tin rằng tương lai của Strategy không nằm ở vai trò "cổ phiếu đi theo Bitcoin", cũng không phải sân chơi phòng hộ cho mấy trader pro, mà là dựng lên một thị trường mới: Các công cụ thu nhập dựa trên Bitcoin hấp dẫn nhà đầu tư thích lãi ổn định hơn là lướt sóng giá.
Để làm được việc này, suốt năm qua Strategy tung ra một "menu" siêu lạ các cổ phiếu ưu đãi vô thời hạn (perpetual preferred) - tức là loại cổ phiếu ưu đãi không có ngày đáo hạn. Những đợt phát hành mới, tổng cộng 8,6 tỷ USD, có tên nghe như nhân vật game gồm Strike, Strife, Stride, Stretch và Stream nhưng đều xoay quanh cùng một ý tưởng: Cổ tức cố định cao, được "back" bởi cấu trúc vốn xoay quanh Bitcoin của Strategy.
Strike (mã STRK) trả cổ tức 8%/năm trên mệnh giá 100 USD, chi trả theo quý. Strife trả 10%/năm còn Stride cũng 10% theo quý. Stretch ra mắt tháng 7 với mức 9% ban đầu, trả hàng tháng, với lãi suất điều chỉnh mỗi tháng để giữ giá gần 100 USD.
Điểm selling point của Saylor là: Cổ tức từ các cổ phiếu ưu đãi của Strategy đang được xử lý như "hoàn trả vốn" (return of capital), tức nhà đầu tư giảm giá vốn thay vì phải đóng thuế thu nhập cổ tức hàng năm. Với nhà đầu tư chịu thuế, đây là một deal cực kỳ ngon so với các cổ phiếu ưu đãi doanh nghiệp tương tự!
Nhưng cú giảm mới của Bitcoin đã "đánh" thẳng vào các sản phẩm mới này. STRC đang giao dịch dưới mệnh giá 100 USD và lợi suất lên xấp xỉ 11%. Bản euro STRE công bố đầu tháng này rơi dưới giá phát hành 100 EUR chỉ sau chưa đầy 2 tuần; lợi suất từ 10% đã nhảy lên 12,5%.
Nhà đầu tư đương nhiên lo lắng rồi: Nếu thị trường gấu kéo dài, Saylor có đủ tiền trả lãi không? Giữa cổ tức ưu đãi và lãi trái phiếu chuyển đổi, Strategy hiện phải chịu khoảng 700 triệu USD chi phí mỗi năm. Công ty cũng đang có 8 tỷ USD nợ chuyển đổi đang lưu hành, trong đó 7,4 tỷ USD "out of the money" (giá cổ phiếu hiện thấp hơn giá chuyển đổi), nên trái chủ khó lòng nhận cổ phiếu khi đáo hạn. Khi phần premium "tin cậy" xưa của cổ phiếu đã biến mất, phát hành thêm cổ phiếu - cách Strategy từng dùng để mua thêm Bitcoin suốt nhiều năm - sẽ không còn là phương án "có lãi" nữa.
Mark Palmer, analyst tại Benchmark chỉ ra rằng trong cuộc họp Q3, CEO Phong Le đã vạch ra các phương án dự phòng "gồm tạo thu nhập bằng cách triển khai phái sinh Bitcoin (như bán covered call hoặc các chiến lược lợi suất cấu trúc), dùng phái sinh cổ phiếu để tăng dòng tiền, hoặc thậm chí bán các lô Bitcoin có giá vốn cao để tạo thanh khoản có lợi về thuế". Le và Saylor cũng hint sẵn sàng học theo Metaplanet của Nhật - một công ty "kho bạc Bitcoin" khác vừa công bố chương trình mua lại cổ phiếu lớn sau khi vốn hóa tụt về ngang giá trị Bitcoin nắm giữ.
Câu hỏi đặt ra bây giờ là liệu Strategy có bao giờ bán Bitcoin không? Câu trả lời phức tạp hơn nhiều người nghĩ đấy. Giá mua bình quân mỗi Bitcoin của công ty hiện quanh 74.400 USD. Nhưng kể cả khi giá giảm xuống dưới mức đó cũng không có nghĩa công ty bị buộc thanh lý ngay. "Điểm chịu áp lực" sớm nhất về cấu trúc là tháng 9/2028, khi trái chủ của 1 tỷ USD nợ chuyển đổi có quyền đòi hoàn trả.
Trong lúc đó, Saylor tiếp tục coi tài chính là một môn nghệ thuật sáng tạo. Tại hội nghị của Cantor Fitzgerald ở Miami tháng này, ông nói mình "nói chuyện và tranh luận với AI" để thiết kế chứng khoán mới Stretch, một trong những sản phẩm ưu đãi gần đây, ra đời từ một phiên "đấu khẩu" như vậy đấy!
Theo ông, Strategy muốn triệt tiêu đòn bẩy trong khi gia tăng "khuếch đại" (amplification) - được ông định nghĩa là sức mua bổ sung mà công ty tạo ra bằng cách phát hành các công cụ không phải nợ như cổ phiếu ưu đãi vô thời hạn và chứng khoán liên kết cổ phần. Saylor nói ông muốn đạt mức "khuếch đại" 30% mỗi năm, nhờ đó Strategy có thể tăng đều lượng Bitcoin nắm giữ đồng thời dần dần đưa đòn bẩy từ 11% hiện nay về 0 vào năm 2029 thông qua "cổ phần hóa" các trái phiếu chuyển đổi.
"Saylor cuối cùng đã tìm ra 'killer app cho Bitcoin' rồi đó!", Kevin Li, một "fanboy" và cựu analyst tại ParaFi Capital hào hứng nói. Li lập luận Bitcoin đang bước vào giai đoạn tương tự thời kỳ đầu của thị trường tín dụng neo vàng ngày xưa.
Theo ông, hành trình tiến hóa của Strategy có ba chương: Những năm đầu khi thiếu ETF Bitcoin khiến Strategy là cách "sạch sẽ" duy nhất để nhà đầu tư cổ phiếu tiếp cận crypto; giai đoạn cổ phiếu thanh khoản cao và chuỗi quyền chọn của công ty trở thành điểm hedge ưa thích cho tổ chức lớn trước khi có quyền chọn ETF Bitcoin; và hiện tại, khi Saylor cố biến Bitcoin thành tài sản tạo thu nhập cho nhà đầu tư không thể nắm trực tiếp. Các nhà quản lý thu nhập cố định bị ràng buộc không được mua Bitcoin hay nhiều ETF, Li lưu ý, nhưng họ có thể mua cổ phiếu ưu đãi của Strategy. Nếu mô hình này "catch on", có thể sẽ là game-changer đấy!
Nguồn: genk.vn